聚合财富上海证券2026年4月基金投资策略 — 警惕地缘风险外溢，重塑配置逻辑

池云飞分析师

执业证书号：S0870521090001

主要观点

核心观点：

2025年末以来，在AI技术推动下，市场风险偏好大幅提升，风险资产估值持续被拉高。然而，地缘冲突、国际政策紊乱、全球经济衰退、海外流动性边际收紧等风险因素进一步加剧。

展望2026年4月，市场不确定性可能进一步提高，针对海外、国内、商品市场，思考以下方向：1）海外市场，美伊冲突的不确定性可能导致市场重构估值逻辑；2）国内市场，中长期经济增长的来源是核心支撑；3）商品市场，地缘冲突可能带来预期差。

策略思路：

权益基金：立足经济增长源。1）稳健策略：业绩确定性高、盈利稳定、分红比例高的资产，如红利、大盘风格的基金，以及聚焦核心资产的基金品种可提升组合抗风险能力。2）长期策略：景气度高且契合国家经济发展方向的资产，如“科技成长”、“绿色转型”、“国产替代”、“产业安全”等相关领域，具备提升组合长期收益的潜力。

固收基金：充分发挥固收资产的低波动特征。1）期限策略：中短久期品种更稳健,拉久期能增强组合弹性，但利率中枢较低时风险收益性价比不高。2）品种策略：金融债、利率债为主的品种相对更稳健；信用下沉是提高组合收益可行方式，但需风险承受能力匹配。

QDII基金：预期差或带来价格重估。1）权益QDII：地缘风险加剧，可能放大市场对AI产业的担忧、对流动性收紧及经济衰退的顾虑，会压低市场风险偏好，加大海外权益市场波动。2）原油QDII：地缘风险仍是主导因素，冲突升级或延长，都有可能推动油价继续走高，但波动风险也会加大。3）黄金QDII：地缘政治、降息预期、本币安全等因素仍将对黄金资产中长期的价格形成有利支撑，但地缘冲突升级可能扰乱美联储降息节奏，叠加流动性风险加剧，短期内不利于黄金定价，但利空消化后，避险需求或支撑金价回升。

风险提示：

1、全球经济衰退，流动性收紧，引发全球性金融危机；

2、美国政策制约全球经济发展，推高全球通胀，影响美联储降息节奏，或导致美联储政策转向，进而促使全球货币政策紧缩，资产价格继续缩水；

3、区域主义、保护主义加剧，地缘政治冲突下，经济冲突、全球能源及供应链短缺问题进一步恶化，加重全球通胀，引发经济衰退；

4、人民币汇率超预期承压，政府负债压力上升，“稳增长”政策施展空间受限；

5、外需超预期走弱，内需提振不及预期，企业经营难度加大，居民收入增长放缓，中国经济修复不达预期；

6、市场信心大幅回落，资金流出，成交量下滑；市场情绪失控，资产定价失常，优质资产被廉价抛售；

7、部分产业政策、稳经济政策落地受阻，部分产业转型不达预期；

8、AI等新技术发展遭遇瓶颈，创新科技落地困难，投资过热，预期差导致市场波动加大；

9、市场流动性大幅收紧，市场融资难度和成本显著抬高，企业和个人大幅降杠杆；

10、风险资产快速上涨，但企业业绩不及预期，投资者落袋为安，导致阶段性波动加大。

正文

一、市场回顾

截至2026年3月30日，3月，受美伊冲突影响，全球市场波动加大。权益方面，普跌，MSCI全球收益率为-7.36%，新兴市场为-13.26%，跌幅高于发达市场；国内市场受到波及，中证全指跌8.69%，其中，偏价值类的公司表现更好一些，红利指数录得正收益。债券方面，国内债券表现仍然稳健，中证全债上涨0.10%，波动率依然低于美国债券市场；受权益市场拖累，中证转债跌7.41%。商品方面，原油价格因中东供给受限影响，价格飞速走高，上涨50.93%；受通胀与美联储降息受限预期影响，黄金高位下跌，跌幅为-11.27%。

3月（截至2026年3月31日），国内权益市场震荡盘整。大部分行业仍录得负收益，其中，有色金属跌幅最大，超过-17.21%，随后是国防军工（-15.94%）、钢铁（-15.55%）、传媒（-15.02%）、计算机（-14.93%）等板块。银行（3.93%）、公用事业（1.25%）、煤炭（1.11%）等表现相对较好。

二、市场展望

2.1 海外：美伊冲突的不确定性可能导致市场估值重构

目前，伊朗对霍尔木兹海峡的封锁仅限美国、以色列等国船只，市场虽然已做出一定反应，但定价仍更多偏向美伊能短期内实现和谈。事实上，中东地缘政治错综复杂，不确定性因素非常多。如果美伊博弈中，美、以两国进一步破坏伊朗基础设施，或者占领伊朗主要原油出口设施，将迫使伊朗不得不升级反制措施，可能全面封锁霍尔木兹海峡，导致波斯湾航运中断，甚至切断红海的航运。令人担忧的是，目前市场定价仍然偏向乐观，如果美伊军事冲突延长或走向失控，那么区域风险将快速外溢到全球，导致市场重构资产估值逻辑。

首先，全球两成以上的原油及天然气需要通过霍尔木兹海峡从波斯湾地区运往全球；大量的商品也要借道红海运往全球各地。海上运输航道被堵将大幅推升能源及日用品价格，加全球剧通胀风险。这将影响美联储的降息节奏，大概率会推动日本央行进一步加息，将进一步透支本就不充裕的市场流动性。

其次，去年末以来，全球宏观经济已经表现出疲态。1-3月，美国、日本、欧洲、东亚等地区的制造业PMI波动明显，进一步边际改善的迹象并不显著。服务业方面，仅日本的PMI有明显改善，美国、欧洲、印度等地区都边际回落的迹象。全球经济整体呈现出周期见顶的态势。如果，油价继续上涨或者维持高位，国际海运成本增加，将大幅降低全球需求，加速全球经济走向衰退。

其三，AI领域的投资过热，流动性透支等问题正在发酵。但是，AI产业链下游的盈利模式尚未确立，利润核心仍然在上游设备供应端。美伊冲突，带来的能源涨价、经济需求走弱、流动性进一步收紧问题，可能会进一步冲击AI产业链的下游企业，甚至威胁到上游企业的盈利增长，可能破坏本轮AI主导的市场估值逻辑。

2.2 国内：中长期经济增长来源是核心支撑

近年来，中国经济转型成效逐步显现，现代化产业体系基本形成，高技术制造业占比持续上升，数字经济与实体经济深度融合，绿色低碳转型全面推进，经济韧性大幅增强，对外依赖度显著降低。

生产端，1-2月，规模以上工业增加值同比增长6.3%，结构性亮点突出，高技术制造业增加值增长13.10%，增速持续高于制造业平均水平；服务业保持平稳增长，服务业生产指数同比增长5.2%。生产端整体保持平稳扩张态势。

需求端看，国内消费规模稳步扩大，趋势回升。1-2月，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%。城镇消费品零售额74449亿元，同比增长2.7%；乡村消费品零售额11630亿元，增长3.2%。网上商品和服务零售增速较快，同比增长9.2%，达到32546亿元。

投资端看，1-2月，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，增速由负转正。房地产开发投资仍然是主要拖累项，但整体趋势改善。高技术服务业投资依然保持较快增长，同比增长10.0%。其中，研发与设计服务业投资增长20.6%，专业技术服务业投资增长19.4%，信息服务业投资增长16.5%。

资金面看，1-2月，社会融资规模增长稳健，规模存量同比增长8.2%。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.75万亿元，余额为274.15万亿元，同比增长6.1%。货币供应量保持平稳增长，2月，M2同比增长9%，M1同比增长5.9%。

进出口快速增长，贸易结构持续优化，1—2月份，货物进出口总额77321亿元，同比增长18.3%，较上年12月份加快13.4个百分点。其中，出口46178亿元，增长19.2%；进口31143亿元，增长17.1%。对共建“一带一路”国家进出口增长20.0%。全国规模以上工业企业实现出口交货值2.4万亿元，同比增长6.3%，较上年12月份加快3.1个百分点。其中，装备制造行业出口表现亮眼，铁路船舶航空航天、汽车、专用设备行业出口交货值均实现两位数增长，增速分别为32.1%、27.7%、18.1%，分别加快7.4、8.4、3.2个百分点。

总体而言，政策持续发力，内部经济质量不断提升，使中国经济应对内外部风险的能力不断提升，因此，短期的外部扰动，不应该改变我们中长期配置的信心。当然，去年以来，权益资产价格也有明显上涨，一些指数或板块的估值也逼近十年来的相对高位，资产配置时，不要盲目追高。

从行业或板块看，市场估值分化依然存在。由高景气度推动，科技板块估值相对较高。传统行业及红利板块估值相对较低。未来，外部环境扰动，可能重构全球资产估值逻辑，不排除市场波动加大的可能。

2.3商品：地缘冲突可能带来预期差

长期看，黄金、原油等资产与国内权益及债券资产的相关性较低，多元大类资产配置策略能有效提升组合的风险收益比，短期内，地缘政治因素带来的预期差，可能会加大对黄金、原油价格的边际影响。

2.3.1黄金

长期看，美元体系的国际影响力下降，叠加美元资产估值风险上升，将继续给黄金资产带来巨大的市场配置需求。短期内，地缘冲突的带来的不确定性，也会推升市场的避险需求和抗通胀需求，均有利于黄金资产定价。

要注意，黄金价格与国际利率显著负相关。美伊冲突如果不能快速结束，可能会大幅推升全球通胀，打破市场对美联储的降息的预期，也会加大黄金价格的短期波动，而黄金资产对降息预期的弹性是重要观察指标。

2.3.2原油

作为典型的商品，原油受季节性、地缘政治等因素影响较大，极端事件将带来短期交易机会。近期，美伊冲突升级，导致霍尔木兹海峡运输中断，全球近两成的原油供给将受到影响，原油运输成本上升、供给中断、中东采油停滞风险加剧，短期内，将对原油定价形成支撑。

另一方面，主要成品油需求仍然旺盛，WTI裂解价差持续走扩。2026年开年以来，美国炼厂开工率明显高于历史同期水平，也对原油定价形成支撑。一季度，是原油消费淡季，4月份起原油炼化将进入旺季，原油供给短缺问题可能进一步显现。

不过，长期看，随着新能源产业的持续发展，原油长期需求增长空间已相对有限。叠加 OPEC + 重启小幅增产、委内瑞拉石油产能逐步重建等因素共同作用，市场预期未来两年内，原油供给将大幅提升，库存可能显著走高，这将对原油价格形成一定下行压力。短期地缘冲突会带来交易机会，但长期供需格局变化也会引发价格风险，把握好预期差是配置节奏的关键.

三、大类资产配置策略

资产配置是理性长期投资者的重要方法，多元化配置在任何时候都不过时。对于普通投资者而言，以平衡的多元配置结构应对多变的未来不失为上策。短期内，全球流动性、地缘关系、国内经济转型进展、宏观政策落地等因素仍是影响市场情绪的关键。

3.1 权益基金：立足经济增长源

国内经济基本面稳中向好，资本市场信心明显改善，“十五五”纲要落地，应立足经济增长源，把握好长期配置机遇。当然，国内经济仍处在新旧动能转换阶段，结构性问题依然存在，股票价格短期快速上涨容易透支企业的长期增长预期，也会催生结构性行情和轮动行情。

策略思路：

1）稳健策略：业绩确定性高、盈利稳定、分红比例高的资产，如红利、大盘风格的基金，以及聚焦核心资产的基金品种可提升组合抗风险能力。

2）长期策略：景气度高且契合国家经济发展方向的资产，如“科技成长”、“绿色转型”、“国产替代”、“产业安全”等相关领域，具备提升组合长期收益的潜力。

3.2固定收益基金：充分发挥固收资产的低波动特征

近几年来，债市整体仍保持稳健，但利率中枢进一步下移的空间有限，需降低收益预期。此外，海外市场扰动加剧，权益市场估值走高，应充分发挥固收资产的低波动特征。

配置策略：

1）期限策略：中短久期品种更稳健。长久期利率债收益率仍处于低位，而宏观经济仍在持续改善，长端利率回升的风险不断加大，拉久期能增强组合弹性，但利率中枢较低时风险收益性价比不高。

2）品种策略：金融债、利率债为主的品种，兼具收益与安全性，相对更稳健。随着国内经济环境持续改善，市场信心增强，信用利差走阔的概率降低。同时，相对较高的票息对基础利率波动也能起到一定缓冲作用。适当信用下沉是提高组合收益可行方式，但需风险承受能力匹配。